俄烏沖突對銅供應影響較小 銅消費不及預期
發布時間：2022-03-02 20:49:03來源：
元宵節后，由于銅市場消費不及預期，下游訂單回落，導致銅加工企業原材料消耗緩慢，制約了2月中下旬的補庫，導致國內銅庫存出現明顯的累庫。在供應逐步寬松的情況下，銅現貨升水明顯回落，基差也大幅下滑轉為負值。伴隨保稅區銅庫存的增長，國內銅進口需求減弱，洋山銅溢價跌至近2年低位。其主要原因，一方面是高銅價抑制銅的消費需求和投資需求，越來越多的終端消費企業難以承受高銅價的成本壓力，而高銅價導致投機買盤推動銅價進一步上漲所需的資金越來越多，投機買盤逐漸偃旗息鼓；另一方面，在國內經濟下行壓力加大的情況下，房地產行業出現回暖但不足以恢復高增長，而家電、汽車和輕工業等領域銅消費繼續下滑，海外補庫力度也在減弱，機電產品銅消費量也明顯降低。
國內銅供應轉向寬松
現貨升水回落，基差急劇下滑
盡管LME市場擠倉活動尚未結束，但是國內銅市場供應逐漸寬松，現貨升水明顯回落。截至2月24日，長江有色市場1#銅現貨升水回落至70元~110元/噸，上海有色市場1#銅現貨報貼水10元/噸至升水50元/噸，告別了去年10月份至今年1月份的高升水階段。
從銅期現價差來看，2月下旬，銅現貨價格出現滯漲甚至下跌，使得銅的基差急劇下滑至負值。最終使得國內銅期貨從此前的Back結構轉為平水結構，這意味著銅供應最緊張的時候已經過去。截至2月24日，分別以長江有色市場和上海有色市場1#銅現貨價計算的基差下滑至-100元/噸和-130元/噸。
國內銅累庫比較明顯
從交易所銅庫存來看，截至2月18日，上期所銅庫存升至13.6萬噸，較去年同期增長20.8%，創下2021年7月9日以來最高紀錄，可供國內銅市場消費5天左右。而LME銅庫存也基本上止住下降勢頭，在2月24日穩定在7.4萬~7.5萬噸左右。
保稅區銅庫存方面，盡管2月中上旬銅進口虧損，但是上海保稅區銅庫存在海外銅陸續到港的情況下，進一步增加國內銅庫存的供應壓力。截至2月24日，上海保稅區銅庫存升至20.5萬噸，創下去年10月18日以來的最高紀錄。
洋山銅溢價跌至近兩年低位，銅進口需求疲軟
由于國內銅供應需要大量進口，銅進口到岸溢價關系到銅的進口成本。近期，洋山銅溢價在2月下旬降至近2年低位，中國銅進口需求疲軟。截至2月24日，洋山銅溢價下降至22美元~40美元/噸，創下去年7月15日以來最低紀錄。
從進口盈虧來看，隨著洋山銅溢價回落，銅進口成本下降，從前期的虧損轉為小幅盈利。截至2月23日，3個月銅進口盤面盈利326元/噸，內外比價變動不大，維持在7.24左右，主要是進口溢價在下降。
銅消費明顯不及預期
國內穩增長政策延續積極
為促進工業經濟平穩增長，國家發展改革委等12部門印發了《關于促進工業經濟平穩增長的若干政策》，在財稅、信貸、保供穩價、投資和對外貿易、用地、用能和環境政策等方面對工業予以支持。其中，財稅扶持政策主要兩個方面：一是加大中小微企業設備器具稅前扣除力度，中小微企業2022年度內新購置的單位價值500萬元以上的設備器具，折舊年限為3年的可選擇一次性稅前扣除，折舊年限為4年、5年、10年的可減半扣除；企業可按季度享受優惠，當年不足扣除形成的虧損，可按規定在以后5個納稅年度結轉扣除。二是延長階段性稅費緩繳政策，將2021年第四季度實施的制造業中小微企業延緩繳納部分稅費政策，延續實施6個月；繼續實施新能源汽車購置補貼、充電設施獎補、車船稅減免優惠政策。
經濟下行壓力尚未逆轉，只是溫和改善
從高頻指標來看，元宵節后，很多制造業復工不及預期，首先從發電耗煤這個指標來看，全國各地遭遇寒潮天氣影響，居民用電需求旺盛，六大發電集團日均耗煤量沒有回升到1月中上旬的水平。截至2月20日，六大發電集團日均耗煤量為76.69萬噸，1月中上旬在80萬噸以上。
銅加工企業補庫不積極，終端采購低迷
從銅材加工企業來看，元宵節后，由于訂單不及2021年同期，原材料庫存消耗緩慢。銅材加工企業補庫并不積極。截至2月24日，8mm銅桿加工費維持在620元~820元/噸，進一步推升乏力。
電線電纜方面，部分中小電纜企業訂單量較去年同期下降了四分之一，而且包括工程機械用線纜和機電產品用的漆包線訂單同樣在下降。
汽車方面，2月份，乘用車產銷同比繼續增長，但是較1月份環比下降。乘聯會發布的數據顯示，2月14日—20日，乘用車零售32.9萬輛，同比增長67%，較上月同期環比下降32%；乘用車批發43.3萬輛，同比增長142%，較上月同期環比下降9%。受新能源補貼退坡影響，新能源市場1月份零售35.2萬輛，環比去年12月份下降25.8%。
俄羅斯與烏克蘭沖突
對中國銅供應影響較小
從銅礦儲量來看，美國地質調查局USGS發布的《Mineral Commodity Summaries 2020》顯示，截至2019年，全球銅礦資源儲量約為8.7億噸，產量為2000萬噸。銅資源儲量最大的國家是智利，大約為2億噸；其次是秘魯和澳大利亞，儲量都為8700萬噸。而俄羅斯銅儲量約為6100萬噸，但產量只有75萬噸左右。
從銅礦產量來看，全球銅研究小組（ICSG）的數據顯示，2020年，全球銅礦產量為2063.4萬噸，而俄羅斯銅礦產量僅為81萬噸。俄羅斯現有在開發的銅礦，只有一座是世界級大銅礦，即俄羅斯烏多坎（Udoka）銅礦。
從中國銅礦進口方面來看，2021年，中國進口銅礦石及精礦2340.4萬噸，其中從智利和秘魯進口量最多，分別為888.2萬噸和554.3萬噸，基本上沒有從俄羅斯進口銅礦石及精礦。
從全球精煉銅產量來看，全球銅研究小組（ICSG）的數據顯示，2020年，全球精煉銅產量為2450.5萬噸，而俄羅斯銅產量為103.6萬噸，占比僅為4.2%。中國精煉銅進口主要來源于為智利、哈薩克斯坦、韓國、日本和秘魯等國，來自于俄羅斯的精煉銅很少。
地緣政治危機
或致全球通脹壓力攀升
從美國來看，1月份，美國通脹創下1982年8月以來最高水平。2021年以來的美國通脹是供需雙方共振的結果，尤其是疫情對全球供應鏈的干擾導致供給因素超過需求因素，而美國“工資-通脹螺旋”特征初露端倪。俄羅斯與烏克蘭地緣政治危機可能從能源端加劇美國通脹壓力。2021年，俄羅斯貢獻了全球油、氣出口總量的12%和21%。目前，歐美對俄羅斯制裁尚不涉及能源，但市場對能源供應的擔憂在助推原油和天然氣價格上漲，這會導致全球能源成本攀升，很大可能傳導至商品和服務領域。
據彭博社報道，2月23日，在由洛杉磯世界事務委員會主辦的經濟討論會上，舊金山聯邦儲備銀行行長Mary Daly表示，她正在關注地緣政治形勢的發展，但到目前為止，還沒有看到任何因素可以說服她不支持3月份的美聯儲加息。
歐洲方面，歐洲地區對俄羅斯的油氣供給依賴度更高，北溪2號項目的暫?；蜻M一步加重歐洲能源市場短缺。2021年，俄羅斯出口歐洲油氣貿易量占全球出口至歐洲貿易量的29%和36%，向歐洲輸送的管道氣約占歐洲天然氣總進口量的35%。目前，歐洲經濟主要是依靠量化寬松支持，一旦通脹持續高企，歐洲央行可能被迫結束量化寬松政策（QE），被動加息。在此之前，英國已于1月份啟動加息步伐。
綜上所述，由于元宵節后旺季消費不及預期，國內銅供應轉向寬松，主要表現在銅現貨升水明顯回落，基差轉為負值，顯性庫存明顯累庫，而洋山銅溢價回落暗示進口需求疲軟。從需求端來看，銅消費確實弱于預期。
俄羅斯與烏克蘭沖突引發全球金融市場急劇動蕩，但是對中國銅供應影響較小。一方面，俄羅斯銅礦儲量雖然較高，但是實際銅礦產量較低，且中國從俄羅斯進口銅礦幾乎可以忽略不計。另一方面，俄羅斯精煉銅產量僅僅占全球的4.2%，且中國從俄羅斯進口的精煉銅也很少。
從宏觀層面來看，俄羅斯與烏克蘭沖突短期可能觸發避險情緒，但從中期來看，會進一步推升海外經濟體的通脹，歐美等央行不得不加快貨幣緊縮，最終會導致全球經濟復蘇乏力，甚至導致歐美地區發達國家重新陷入衰退，而銅消費前景則由此前新能源帶來的樂觀預期轉為謹慎或者不明朗。